印染整合加快、上游染料价格松动,共驱航民股份股价上涨明显

1. 事件:

2014年7月14日-7月25日,印染龙头航民股份股价累计涨20.24%。

2. 我们的分析判断:

航民股份大涨的基本面原因主要在于:

(1)吴江区水污染事件驱动环保更加严厉,印染业整合进一步加快。据媒体公开报道,7月17日,江苏苏州市吴江区政府下发《关于对全区涉锑企业实施停产的通知》,通知称,因近期江浙断面水质出现波动,部分指标出现异常,为全力保证下游饮用水安全,因此从即日起对全区印染企业实施暂时停产措施。截至目前,停产已近周,当地部分企业遭遇订单流失与订单押后,造成一定经济损失。7月24日,停产企业已复工,但限产50%,同时锑元素需处理在0.1g/L之下,一定程度上加大了处理成本。在过去水质受到影响时,政府多采用限产或轮流停产的方式。这次“吴江水污染”事件带来的全面停产,可看出政府环保政策有明显收紧趋势。

此外,从2014年7月1日起,浙江省也将对印染业开展“零点行动”,对6月30日前未达“58条标准”印染企业,将给予停产整治。

目前江苏地区产量占据全国的9%(其中,吴江地区近30亿米,在江苏占比60%,在全国占比5.5%),浙江地区在全国占比60%,短期内产能受到较大压缩,同时各染厂污水处理成本提升,可能推高染费短期内走高。环保政策趋严,将利好产品不断转型升级、污水处理能力更强的龙头航民,订单集中度增强。

(2)上游染料价格短期出现松动,成本压力缓解。公开资料显示,7月初,非主流液体染料价格出现下跌,其中分散150%浆状价格从20元/公斤降至15元/公斤,降幅25%;粉状染料价格亦有所下降,其中,分散染料优惠2000元/吨,活性染料某些品种下调5000元/吨以上,降幅近10%。对航民股份而言,因公司的印染模式是:坯布商将坯布交付航民印染,公司赚取加工费,故染料成本在其生产成本中的占比(25%左右)高于其他类型印染公司(如美欣达、华纺股份等),故当前染料价格的回调带来的利好也是高于其他印染公司(当前公司的染料库存均价仍低于染料当前市价,也不需计提减值准备)。

(3)公司业绩稳,市值小,估值低。2013年初至今,染料不断上涨背景下,公司2013年净利同比仍明显增45.61%;2014Q1净利同比增20.40%,2014H1我们预计净利累计仍有20%左右的增长。历史上看,2001-2013年,公司收入年复合增14.06%、净利复合增17.89%。公司总股本6.35亿股,目前总市值44亿元,PE估值不到10倍,PB 2.2倍。

3. 投资建议:作为印染龙头,航民股份业绩及管理稳健特征明显。2014年,业绩驱动则包括①印染分公司整体改造的第二个车间投产达效;印染分公司的第三个整体改造的车间、钱江印染化工染料车间改印染第三个车间已投入生产;②美时达印染改造新建三层厂房完工;③航民非织造布老厂搬迁;④日处理规模为10万吨的污水处理厂项目正在规划;⑤新增万吨水刺生产线的新厂区筹建项目完成方案设计和报批,并尽快动工建设。

此外,公司2013年报中也披露,公司与浙江省第七地质大队深化合作,探索收购部分矿产资源。

我们预计2014-2015年,公司收入分别为33.38、37.39亿,同比增13.9%、12.0%,净利润4.69、5.45亿,同比增14.1%、16.3%,EPS分别为0.74、0.86元,当前股价对应PE分别为9.3、8.0倍。我们依然认为公司是非常好的价值投资标的,逻辑仍在于:①环保愈加收紧,修订后《环境保护法》也将于2015年1月1日正式生效;②印染整合加快,龙头公司市占率有望进一步提升;③公司订单饱满,业绩及管理均稳健,估值处于低位,上市以来股利支付率均30%以上。故给予其推荐评级。

股价催化剂:后期政府对环保要求力度进一步加大;公司与第七地质大队合作实质成效。

风险因素:下游需求恢复低于预期;上游染料价格重新大幅上涨。